鱼跃医疗深度报告：持续高端化的家用器械龙头

两粒米

　　鱼跃医疗
　　鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头企业，产品持续高端化提升产品均价、疫情加速了海外渠道扩展，2023-2024 年收入利润有望实现高增长。
　　鱼跃医疗：由扩张到聚焦、持续向高端切换鱼跃医疗通过长期并购扩张，业务从家用及康复产品，持续扩展至外科器械、AED、消毒感控等板块，品牌定位持续向高端切换;渠道由国内向全球布局。
　　2021 年至今，公司由扩展到聚焦，聚焦呼吸制氧、血糖检测、消毒感控三大核心赛道，孵化急救、眼科、智能康复等高潜力赛道，强化优势领域布局，持续提升公司中期发展天花板。
　　核心业务：产品横向拓展拉动收入可持续增长? 呼吸制氧：疫情下呼吸制氧产品需求激增，2023-2024 年收入有望恢复至17%-18%的同比增速。呼吸制氧板块为公司三大核心板块之一，2021 年收入占比38%，主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器、高流量呼吸湿化治疗仪等产品及耗材，受益于2020 年疫情中呼吸机产品需求激增，2020 年该板块收入22.6 亿元，同比增长85.5%;2021 年随疫情轻症逐步增加，制氧机需求激增，制氧机收入同比增长80%;2022 年随需求常态化，收入增速或有回落。我们认为，随公司品牌影响力的提升以及疫后国内需求或有增长，2023-2024 年收入有望恢复17%-18%的同比增长。
　　? 血糖监测：传统产品稳步增长叠加CGM 增量贡献，公司血糖监测板块收入CAGR 有望达41%。传统血糖仪正处于国产替代加速期，我们认为，公司作为家用器械龙头，在院外渠道布局与品牌影响力上均有一定优势，随市占率稳步提升，公司传统血糖监测收入2022-2024 年CAGR 有望达31%;公司2021 年并购凯立特布局持续血糖监测产品，2023 年面向院外的14 天免校准产品CT3 有望上市，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，公司新品获批后市占率有望快速提升，拉动2022-2024 年该板块收入CAGR41%。
　　? 消毒感控：疫情下需求显著提升，2023-2024 年仍有望实现15%的收入同比增长。2020 年疫情影响下，手部消毒液等快速放量，拉动收入同比增长53%，2021 年在需求减少后收入仅回落6%。我们认为，疫情提升了人们的手部消毒的认知和需求量，公司2023-2024 年该板块收入仍有望实现15%的同比增速。